曾几何时，作为刚需的“吃药喝酒”，是投资者的信仰。
几度风雨，酒还在天上，药却已沧海桑田，喜忧参半。
人们曾经以为，刚需是穿越周期牛熊的不二选择，天若有情天亦老，人间正道是沧桑。
但人有悲欢离合，月有阴晴圆缺。
世间万物，一切皆周期。
摊开茅台的K线图，凌厉的避空走势，好似厚厚的粉底，遮蔽了白酒也是强周期品种的事实。
政策的敲打，让茅台筑牢上个周期的底部。
政策效果的边际消散，又让茅台再次神气活现，昭告世人，我才是中华大地最烈的关系润滑剂。
繁荣是萧条的原因，萧条是繁荣的母亲。
医药关乎社稷江山，周期的强度和广度远在白酒之上，在政策明明暗暗的灯火里，到处都是有形之手在凌空挥舞。
从年“惨案”到年“两办”的审评审批创新改革，从年集采招标大放血到年科创板改革。
在铅字印就的政策文件中，旧的既得利益集团要被彻底打倒，新时代的游戏规则正在填满血肉。
在政策的指挥棒下，医药行业新时代呼啸而来，前所未见的行业大变局，才是驱动医药周期无与伦比的力量。
形势，催人猛醒。
检视年中国制药业各家成绩单，所有的虚虚实实，不及实打实的研发投入。
这才是决定未来各家企业生死存亡的关键密码。
数据显示，有人仍在老路上蒙眼狂奔，有人高举高质量发展旗帜，走上转型之路。
在这张行业研发投入TOP10的名单上，有一个非常有意思的标的——华东医药。
作为坚定转型的代表，年华东医药研发投入同比大增51.97%。
可命途多舛，一直是行业内的优等生的华东医药，近来可谓上演一出大白马的陨落。
但不说别的，就说决定长期走势的ROE，华东医药可多年稳如老狗，还力压“中国药王”恒瑞一头。
ROE对比来源：通联数据
到底是什么左右了市场负面情绪，又有什么能让优等生逆风翻盘？
这里面，一定隐藏了诱人的机会。
1
华东医药，有两大一小三个业务板块。
药贩子——医药商业，年营收.98亿；
药剂师——医药工业，年营收.65亿；
美容师——医疗美容，年营收5.09亿；
药贩子，赚点走量的辛苦钱，营收亿，毛利仅7个多亿。
美容师，营收10亿，毛利就有7个亿，但可惜规模尚小。
药剂师，当家花旦，营收亿，毛利就有83亿，无可争议的发财树。
正是这颗发财树，让华东上市整整20年，从年入几千万的国有抗生素原料小厂，逐步成长为国内专科特殊用药制剂大厂。
无一年亏损，净利润直线上涨60倍，是A股长期价值投资的典范。
所以要出问题，一定出在发财树上。
仿药一致性评价+集采，是一对具有前后逻辑关系的政策。
前者，将药物疗效规范起来；
后者，将价格水分挤出来。
过了这两关，仿制药企才只能算苟活下来。
华东有个30亿+级别的超级大单品仿药——阿卡波糖片。
今年一开年，这个大单品就扑了个大街。
1月17日，备受业界瞩目的第二轮集采招标，在上海药事所进行。
参加集采的有33个品种，覆盖糖尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域。
家企业参与了投标，贴身肉搏，刀刀见血，竞争极为惨烈。
第一轮25个品种中选，平均降幅52%，最高降幅96%。
第一轮第二次（4+7扩面），在4+7平均降幅的基础上再下降25%。
这次采购，阿卡波糖片集采拟中选企业为2家，首年约定采购量19.14亿片，采购有效期2年。
作为首家通过一致性评价的企业，华东的卡博平（阿卡波糖片），自信满满走入赛场。
他面前的对手，只有拜耳和绿叶制药。
拜耳，原研厂，走高端市场，定价高昂，阳春白雪。
绿叶，技术一般，只有胶囊剂型，市占率微不足道，还有，兄弟你产能跟的上吗？
前者，一定不接我国集采这种豪横砍价的大国地气；
后者，蕞尔小企，何足挂齿，把价格挂在他上方即可。
三选二，我华东稳的一匹。
但再牛的关二哥，也有荆州翻船的时候。
结果，华东、绿叶、拜耳的报价分别是13.96元、9.6元和5.42元，规格都是50mg/30片。
万万想不到，拜耳的报价折算单片价格为0.元，比规定的最高有效申报价0.元低了近80%。
这该死的德国鬼畜，肯定连夜上了党课，学了党章。
以价格为准绳，华东毫无意外的出局。
消息公布，当天华东股价直线跌停。
阿卡波糖作为华东的主要产品，丢标如丢命，必然影响收入，重挫投资者信心。
华东的核心仿制药产品在集采中被淘汰，是中国医药深化改革中的一个缩影。
对整个国家来说，改革是利国利民的仁政；
对仿药企业来说，改革是黯然接受的成本。
但成本也分大小，有必然被淘汰的，有游走在淘汰边缘的，有仅伤及毫毛的。
然而，在如惊弓之鸟般的投资者眼中，他们都TM看起来那么可疑！
在持续回暖的A股中，仿药企业走出单边下跌的独立行情，就是必然的结果。
正如华东的董事长在年报致股东信中所言：
“中国仿制药的历史盛宴正在谢幕”
虽然这话是这个时代的至理名言。
但他话里可还有话。
他只是说盛宴谢幕，并没有说仿制药的历史谢幕。
物美价廉的东西，永远都有市场，关键看你如何挖掘，如何操作，如何腾挪。
那么华东到底在上述分类中属于前者、中者还是后者？
我想，历来深刻理解麻将运动精神的中国人，都明白一个真理：
洗牌，意味着新的开始，总有清一色杠上花等着你。
尤其是华东这样的老雀友。
2
老雀友手里有两把好牌。
一把是我们的老朋友——阿卡波糖。
一把也是老熟人——百令胶囊。
阿卡波糖，按照年版的《中国2型糖尿病防治指南》，是一线口服降糖药物。
虽然是德国原研，但药物原理是抑制食物的多糖分解，减少餐后高血糖，特别适合主食为米饭和面食的东亚人群。
糖尿病是个大病种，需求端潜力很大，主要看两点：
1、富起来的国人平均腰围增加，导致的糖尿病人增加；
2、糖尿病诊疗渗透率增加，导致更多的病例发现；
真正关键，在于供给侧。
阿卡波糖的竞争格局是我们最喜欢的造型——有序竞争。
正如上文那场三国杀，国内就这么三家，而且竞争格局稳定。
为什么说稳定呢，因为阿卡波糖生产技术壁垒高，要采取微生物发酵方法。
有多高呢，理论就不讲了，这门手艺值一个国家科技进步二等奖。
那么话说回来，集采丢标是件大事。
但有多大呢，尽管目前华东尚未披露具体影响多少收入，但我们可以进行推算。
这轮采购首年约定采购量19.14亿片，假如都按拜耳的单片报价0.元计算，也不过才3.6亿。
这么看来：
1、降价是大趋势，不中，也必然让医保渠道这块收入大降；
2、即便中标，也是赚点白菜钱。
但华东还有腾挪的空间，因为阿卡波糖他还有独家规格——咀嚼片。
大家知道，卖药无非两条渠道，医院和OTC。
医院又分医保和自费，集采无非是把医保这条路堵死了。
那么华东的阿卡波糖片相当于断了一条颇为鸡勒的腿，阿卡波糖咀嚼片的腿还完好无损。
所以丢标是个象征性事件，而非决定性事件，阿卡波糖还可以看高一线。
具体逻辑等下再说，先看百令胶囊。
这是个爆款中成药，20亿+的大单品。
有补肺肾，益精气之功效，用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、咯血、腰背酸痛；慢性支气管炎的辅助治疗。
众所周知，所谓“补肺肾，益精气”，那就扯得远了。
当然，君临对中成药的看法持保留态度，但我们怎么看不重要，关键是上面怎么看。
而上面看到什么程度，最终还是要看医保的钱包来调节。
限制辅助用药，是这几年医保控费政策的一个主基调，百令胶囊受到较大冲击，收入增速下滑。
也是投资者用脚投票的一个重要理由。
但金杯银杯不如老百姓的口碑，在慢性肾病、肺病、器官移植病人愈后领域，百令胶囊的“群众基础”还是相当牢固。
百令胶囊的主要成分，是发酵冬虫夏草菌粉，要说同类竞争者，自然是有的。
十多年前，同样成分的金水宝胶囊市场占比有差不多60%，而在华东的运作下，年百令胶囊的市场占比实现反超。
从某一方面看，大幅反超，似乎意味着其在临床上有更高的认可度。
从某一方面看，还不如说华东运作有方。
不然，何以在年新版国家医保目录调整工作中，百令胶囊被移出“辅助用药”的生死簿，摇身一变，成为了“补气养血剂”（限器官移植抗排异、肾功能衰竭及肺纤维化）。
不然，又何以在各大中医机构的诊断指南中榜上有名。
来源：药智
浙江的国企大厂嘛，很神通也很广大，总要占点便宜，理直气壮的做大做强，名不正言不顺怎么行？
国企大厂，就是我们下面要讲的逻辑。
3
做药如价投选股，长期超额收益源于战略规划能力。
选什么行业，选什么公司，选什么时机，好比选择什么科室、什么品种、什么节奏。
都需要下一番功夫，做足前瞻性判断。
培育一个品种，涉及到方方面面，产能规划、研发投入、销售团队、学术资源、医院关系......
在一个长周期的行业规律下，资源投下去，没个三五年，水花都没个响。
回顾国内医药发展史，强势品种、科室、都无非是各领风骚几年间。
过去是有不少公司撞了大运，踩对节奏做过一个爆款，赚过大钱。
但连续踩对节奏，做出多个爆款的，那就寥若星辰了。
星辰，很难通过运气来解释。
要我看，华东，就是一颗星辰。
就像娱乐业流水线造星一样，医药圈要创造一个又一个爆款药，需要完整的医药工商业体系。
这就一个“大”字的玄妙。
从研发到生产到销售，样样都需要硬实力、硬资产、硬手腕。
现在市面上分析医药公司，一上手就秀那炫丽的研发管线，简历完美无瑕的科学家。
面子光鲜固然重要，下水通畅才是真的好。
生产销售等上市后的核心环节，大意不得。
历史上，不懂中国独特的市场生态导致的翻车事故，可谓比比皆是。
不扯远了，就说今年3月，药监局飞赴美国，开展生产现场检查。
哦豁，百时美施贵宝的注射用紫杉醇，部分关键生产设施不符合我国药品生产质量管理的基本要求，被暂停进口，将集采份额拱手让给恒瑞和石药。
既然提到了我大恒瑞，不得不说他的网红抗癌药PD-1，国内第三个获批上市，半年不到，10个小目标就到手了。
睡到大中午才起床，还赶了早集，作为民营大厂，恒瑞是怎么做到的？
这就要看一看财报了。
年，恒瑞医药的差旅费为9.09亿，占同期营业成本的比例为31.24%，销售人员年均差旅费6.19万。
三分之一营业成本都用于员工出差，怎么看都诡异。
医药企业差旅费畸高，我们看破不说破，但拿来与其他国企一比，就有意思了。
中恒集团、华润三九，一家广西地方国企、一家央企，同期差旅费分别为.62万、.12万，销售人员年均差旅费则分别为1.56万和1.47万。
但你知道华东的数据是多少吗？
差旅费11.96亿，个销售人员，人均19.73万！
这还没算12个亿的“产品推广、市场维护费”。
一个历史长的老公司，有他的好处，就是多年稳健运营可以证明很多东西。
就生产能力来说，那么多年稳定供应没出过问题，在医药行业，生产能力最容易被忽视，但却是最要命的生命线，一个生产工艺的问题足以让长生生物破产，一出事必是大事。
就销售能力来说，在糖尿病领域打造了阿卡波糖，在慢性肾病领域打造了百令胶囊，两大长坡厚雪赛道的爆款运作历史，也证明华东的市场能力。
面对严峻的形势，华东说了，要三手抓：
一手阿卡波糖要通过降价重点针对集采外市场进行销售；
二手是大力拓展阿卡波糖咀医院的销售；
三手是糖尿病管线的吡格列酮二甲双胍，要翻番的增长。
华东还说了，销售资源向后两手倾斜。
市场是跑出来的，看来，今年人均差旅费又要大涨喽。
当然，这是好事，毕竟中国那么大，西方不亮，东方亮嘛。
所以中短期来看，我们认为无论是集采和医保控费，对老雀友的两把好牌有一定影响，但绝对算不上毁灭性冲击。
更何况，老雀友手里的新牌，也像模像样。
4
在《星星之火，可以燎原》一文中，导师说：
“当桅杆顶刚刚露出的时候，就能看出这是要发展成为大量的普遍的东西，并能掌握住它，这才叫领导。”
华东新上任的领导，今年就一改国企闷声发财的传统，给股东写了封信。
在信上，他唯一加粗了一句话：
“秉承‘以科研为基础，以患者为中心’的企业理念，致力于成为一家以科研创新驱动的国际化品牌医药强企。”
接下来，在判断仿药盛宴结束之后，他写道：
“创新药的黄金时代已经来临。”
如果懂医药行业，却不了解华东，你可能会认为，现在才说这句话是不是太晚了。
作为领导，年十八大就该看到桅杆了。
别急，虽然华东年豪掷10.73亿投研发，研发人员由名快速扩充至名，看起来似乎是慌不择路。
但实际上早就开始布局了。
下面，我们也学一学市面上的分析套路，检阅下华东炫丽的研发管线。
仿制药方面：
清理和淘汰了部分低壁垒、低商业价值的仿药，例如烂大街的肿瘤药厄洛替尼片、伊马替尼片、左旋泮托拉唑冻干粉针等等。
预计-年获批上市的主要产品有：糖尿病用药西格列汀二甲双胍片、恩格列净二甲双胍片、卡格列净片、利拉鲁肽注射液；抗肿瘤药来曲唑片、阿那曲唑片、索拉非尼片；超级抗生素卡泊芬净、米卡芬净注射剂、利奈唑胺片；消化用药奥美拉唑碳酸氢钠胶囊；心血管用药马昔腾坦片等。
具体不说了，看下米内网整理的图吧。
来源：米内网
创新药方面：
年报显示，华东有7个创新药和生物类似药进入临床，4个为1类新药。
来源：米内网
迈华替尼、利拉鲁肽已进入临床III期，快则两年，慢则三年肯定要上市的。
值得一提的是，华东要争取以迈华替尼用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验结果直接申报上市。
啧啧啧，浙江的国有大厂，很威武。
作为核心产品线，糖尿病药物领域历来是华东的重点。
敲个黑板，两个双胍片加一个卡格列净，很可能今年就要上市，是重头戏。
来源：年报
有一支打造阿卡波糖超级大爆款的营销队伍，这三药未来上市后放量的确定性很高。
年报还披露，华东医药已立项的创新项目超15个，包括HD、HD和HD等多个1类创新药项目，HD、HD、HD-IM-等新适应症或新剂型改良型2类新药。
未来远方的大饼，我们从长计议，但目前的市场，却对华东切换品种赛道的能力充满狐疑。
故事的剧本：
往坏了写，就是老药的下降曲线陡峭，新药难以放量。
往好了写，就是老药的下降曲线平缓，新药迅猛放量。
传统的国有大厂，毕竟在大风大浪里搏击了多年，哪可能一触即溃？
作为长期跟踪华东医药的君临，现在写这篇文章，态度说明立场，我们旗帜鲜明的看好华东，更何况如今凄惨的股价，似乎演绎的是坏剧本预期。
朋友们，巨大的预期差，中间就是肥美的收益。
先生们，这是他最坏的时代，也是他最好的时代。
同志们，珍惜目前只有8PE的老雀友吧！
投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。
除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。
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